（来源：Refinitiv路孚特）
李冈峰
欧洲天然资源基金
Commodity Discovery
特约分析师
这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金(Managed Positions)在当地期货市场的各种部署，继而反映现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚过去的周二(如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期)。
概要
目前市场认为美国今年维持利率不变的机率增加，今年12月降息机会从两周前的43%跌至最新的29%，再次表现出市场或许是一群不学无术的草台班子。笔者再次强调，期货市场的部署通常对预测美国短期利率走势较为准确，较长时间(半年或以上)其准确性则是欠佳。
上周21号，下一任联储主席凯文∙沃什（Kevin Warsh）举行听证会，当中他表示跟现在美联储用的“不包括食物和能源的核心消费篮子”去量度通胀相比，他更想用截尾平均值去量度通胀。由于后者大部分时间或会低于前者，这就代表了沃什的目的是降息。但如上述期货市场反映，到今年10月时市场认为美联储首次降息的机率仅20%。
笔者对沃什也有些疑问，首先他是明显地认为美国需要降息，但美联储的资产负债表需要收缩(即不会QE、会逆QE)。但是如果没人买美债，美联储到时不得不出手买美债，这样美联储能不能收缩资产负债表其实由不得主席决定？其次笔者更关心的，是沃什多次批评现时的美联储已经失去了公信力，需要大规模去改革。他会如何改革，改革结果会不会对商品价格不利？这是需要长期留意的事宜。
LSEG Workspace用户可以搜寻CFTC寻找最新数据：
数据来源：CFTC/LSEG Workspace*为了方便比较，COMEX黄金的金属当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。
**目前Nymex钯金的参考性很低。
至4月21号为止，只有美期钯金和铜的基金净多出现环比上升，其他金属合约下跌。而钯金合约经历了连续六周基金净多头水平后，上周二已连续第六周处于基金净空。
美期黄金基金多头环比跌2%至392吨；基金空头环比升2%至95吨，因此基金净多环比跌3%至297吨。
白银基金多头环比跌8%至2,109吨；基金空头环比上升25%至730吨，因此基金净多环比跌20%至1,378吨，为过去7周最低水平。
铂金基金多头环比跌2%至31吨；基金空头环比升1%至6吨。基金净多环比跌2%至25吨。
基金于美国期货黄金净多年初至今跌25%（2025年累积跌30%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace基金于美国期货白银净多年初至今跌47%（2025年累积跌1%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace基金于美国期货铂金净多年初至今升231%（2025年负转正）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace基金于美国期货铜净多年初至今跌16%（2025年负转正）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace纵使2025年美国期货市场基金于黄金合约的净多水平收缩，但金价仍升幅达64.4%，反映实物需求远超于期货市场，通过杠杆来拖金价的后腿。以往资金通过期货市场控制金属价格，比如从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。可是到今年首季开始，期货基金开始平掉多头获利，但金价依然高企，反映实物的需求远超于期货市场的杠杆。
美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部分处于净空水平其实并不值得奇怪。只不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期AI及新科技发展对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，甚至创下新的历史高位。
除了黄金具有避险属性外，地缘政治紧张局势可能推高原油价格，而中国在稀土、锑、钨等关键物料供应上的垄断地位，也有望支撑其国际价（不是国内价）走强。美国政府不但入股MP Materials，还和他们签了10年供应合约，以高于中国售价近一倍为最低要价(每公斤110美元)去买钕镨。股价受消息刺激急升。最近有消息流出，美国国防想在海外收购钴金属。
之后美国政府入股Lithium America、Trilogy Metals，为Nova Minerals提供资金，都令这些公司股价大升。
另外大型黄金生产商Agnico Eagle表示，其将用1.3亿美元成立新的子公司，用于投资战略资源相关项目。
笔者更新了对短期金价有重要启示的金价对金矿股指标。上周，美元金价/北美金矿股比率出现回升：
数据来源：LSEG Workspace到周五(24号)的金价/北美金矿股比率为 12.304，较17号的11.75X升4.7%，今年累跌2.4%。在市场对金属情绪乐观的时候矿业股跑赢实物，相反情绪转悲观时实物跑赢。2025年累跌34.1%，北美金矿股跑赢实金。2024年累升16.5%。2023年全年累积上升了13.2% (2022年+6.4%)。作为历史比较，2008年之前美元金价/北美金矿股指数比率仅6倍以下。
其实从2009/2010年开始，矿业股走势一向落后于商品本身，近年连原油/天然气生产公司也出现相似情况。笔者相信其中原因是因为投资界兴起对环境、社会责任及公司监管上 (ESG) 的重视，比如2021年，BlackRock跟英国议会承诺，不再投资在煤矿及原油生产公司上，而他们肯定不是唯一一家承诺只投资在更重视ESG上的公司及行业上的基金公司。
笔者认为，追踪海外金矿股股价是其中一样比较靠谱的前瞻性工具，即如果金价继续上升但金矿股们出现急跌，就要小心了。
金银比
金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：
数据来源：LSEG Workspace一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠在全球传播开来，令金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。
白银于2025年升幅达147%。
上周五金银比指数为62.223 环比升4.1%，今年累升2.8%。2025年累跌33.4%，2024年累升13.0%，2023年累计升9.1%。
金银比有可能升回近70倍甚至更高水平。
铂金2025年升幅达127%，但历史上，一盎司铂金平均能换60多盎司白银，而最近1盎司铂金才能换26.576 (6周前比率才25.134)盎司白银处于历史最低水平 (从2025年6月峰顶算已回落31%，比率越低铂对银越便宜)，反映相对白银，铂金现在的估值是历史中最便宜的。
图片来源：LSEG Workspace市场预估美国今年加息几率下降
执笔时市场认为美联储于4月29日，加0.25%的几率有0.5%：
图片来源：LSEG Workspace目前市场认为美国今年维持利率不变的机率增加，今年12月降息机会从两周前的43%跌至最新的29%，再次表现出市场或许是一群不学无术的草台班子。笔者再次强调，期货市场的部署通常对预测美国短期利率走势较为准确，较长时间(半年或以上)其准确性则是欠佳。
上周21号，下一任联储主席凯文∙沃什举行听证会，当中他表示跟现在美联储用的“不包括食物和能源的核心消费篮子”去量度通胀相比，他更想用截尾平均值去量度通胀。由于后者大部分时间或会低于前者，这就代表了沃什的目的是为了降息。但如上述期货市场反映，到今年10月时市场认为美联储首次降息的机率仅20%。
笔者对沃什也有些疑问，首先他是明显地认为美国需要降息，但美联储的资产负债表需要收缩(即不会QE/会逆QE)。但是如果没人买美债，美联储到时不得不出手买美债，这样美联储能不能收缩资产负债表其实由不得主席决定？其次笔者更关心的，是沃什多次批评现在的美联储已经失去了公信力，需要大规模去改革。他会如何改革，改革结果会不会对商品价格不利？这是需要长期留意的事宜。
这专栏笔者写到：“作为多年的西方矿业股票专家，笔者除了看好贵金属矿业股份外，去年开始也看好西方战略、军事金属的勘探公司股票。前者贵金属靠的是市场情绪——哪怕货币贬值、去美元化全部有基本因素支持，但美元/货币也不是只跌不升，市场情绪就是去年谈降息、今年在谈降息幅度会否收窄、甚至加息想法徘徊，到今年下半年说不定又喜迎降息；相反战略金属有西方国家背书及资金支持，在现时全球盛行的政治大于一切的风气下，这两个板块均能够在全球已经进入新阶段的“战国时代”中有所作为。”由于这一次金属整个板块都在上升，我认为一旦金属熊市来临，很大概率会是所有金属也会一起进入熊市，而非单单是贵金属入熊市、战略金属维持在牛市这种情况(事实上最近战略金属股票也被中东战事拉低)，而从基本面，哪怕美国真的加息，笔者还是看不到战略金属会跌入熊市的理由。而一旦战略金属没有进入熊市，其他金属可能没有之前的升幅，但不代表会进入熊市。
现在去估金银价会在什么时候见底，就跟去估计金银价会在什么时候见顶一样的困难。对于参与期货市场的朋友，鉴于现时不明朗的环境下，可能做一些看多金银比、铂银比的操作。
此轮金银价格下跌，主要原因是：
在累积丰厚回报后，贵金属行情的确出现过热情况。在重大基本面改变(油价可能长时间处于高位)下，市场选择获利套现，而广受市场应用的技术分析，加速了金银价格的下跌；
市场认为通胀升温，哪怕是滞胀，美国央行也只会加息，而不会考虑选民的感受和加息是否真能对症下药。
回看历史，第一代正式的黄金牛市从1970年的每盎司35美元，升至1980年的850美元(当然过程不是直线上升，而是高高低低、非常波动)，当中1973年OPEC抵制西方国家限制原油出口，导致油价每桶从3美元升至12美元，及1979年中东战事刺激油价翻倍至39.5美元，以及两次能源危机，都反映出那时候地缘政治推高油价，高油价推高通胀，市场资金流入黄金避险。其后的确是1980年美国大力加息将通胀及金价压下去，可是要留意：
如果1974年卖出你手上的黄金，那你便错过了到1980年完结之前的黄金牛市；
那时候美国政府债务占GDP约30%，自然有条件大幅度加息，但现在比重已升至120%+，如果美国再大幅度加息，黄金牛市尚未被干掉，美债就先被团灭。
长按上方二维码
查看我们的解决方案
免责声明：
]article_adlist-->以上内容纯属作者个人观点，并不代表LSEG立场。文章内容及所有意见仅供参考，不构成任何投资建议。本公司并不对其内容作任何形式的保证。如因为依赖文章内容而招致任何损失，恕公司团体绝不负责。读者独自承担其责任和全部风险。
往期回顾
]article_adlist-->| LSEG跟“宗”｜大户上周五进场，金银比跌穿60 ]article_adlist--> | |
| LSEG跟“宗”｜滞胀、全球地缘及人口老龄化均是投资市场忽略的“房间里的大象” ]article_adlist--> | |
| LSEG跟“宗”｜美今年加息几率急跌，市场情绪反复 ]article_adlist--> | |
| LSEG跟“宗”｜伊有可能成为美以的乌克兰，金价升跌看情绪 ]article_adlist--> |
我们的市场洞察、数据管理解决方案和无缝交易执行能力，能在大宗商品交易的市场竞争中为您的企业带来优势。
大宗商品数据是宝贵的资源
在正确的时间以正确的格式获取正确的信息，是商品交易综合体成败的关键。
从库欣的石油储存水平到黑海地区的谷物成色，每一个数据点都能为全球交易平台的关键决策流程增添一层新的信息。
以结构化的方式利用基本面、供需、船舶跟踪、储量和另类数据源，才能使交易商相对于其他交易商更具竞争优势。
使用我们专用的大宗商品交易软件，通过Workspace获得有关能源、农业和金属行业交易价格和市场的深刻洞察。
LSEG提供工具、基本面、预测、另类数据和最新新闻，帮助您在竞争中脱颖而出。
我们拥有全球最大的大宗商品数据库之一，强大的分析师团队和独家合作关系使大宗商品交易的端到端工作流程变得高效。
我们的定制大宗商品交易解决方案
● 能源商品交易
我们的数据覆盖石油和天然气、电力、煤炭、碳等能源资产类别的全球生态体系，为全球的能源商品交易平台提供支持。
我们与路透社建立了独家合作关系，并与S&P Global Platts、Argus Media、Genscape和IIR Energy等公司签订了再分发协议，使客户能够通过单一平台访问1,000多名研究和分析专家的工作成果。
我们的能源商品交易解决方案和数据可帮助您优化分析，发现电力、天然气、煤炭、碳和石油市场的增长机会。
● 金属交易
我们针对全球的金属交易所交易以及金属的实际生产和供应，构建了一套全面的数据和分析方法，并利用机器学习和人工智能扩大覆盖范围并预测市场走势。
从矿山运营商到消费者，我们的客户都能通过Eikon和RDMS等平台，以灵活的方式获得我们领先的交易洞察，从而在贵金属、工业金属、电池金属以及铁矿石和钢铁市场中发现交易机会。
通过我们的金属解决方案和Workspace平台可发现贵金属和工业金属市场中潜藏的机遇。
● 农产品贸易
利用一套强大的基本面数据，同时使用另类数据、天气追踪和卫星图像作为补充，我们能够预测市场上的价格走势。
我们采用“实地考察”的方式定期进行农作物和田间考察，并由路透社记者进行报道，确保我们能够随时随地为软商品交易界提供可靠的信息。
我们的农业解决方案可提供您需要的数据、洞察和分析，助您在瞬息万变的农产品市场中从容开展交易。
● 航运交易
我们由船长和海事技术专家组成的专家团队，加上在直观的交互式地图环境中实时报道的船舶动向、港口拥塞状况和航线分析，赋予了我们对于全球航运交易的独特视角。
● 数据聚合和数字化
我们拥有专业知识，能够将多个数据源标准化、规范化和结构化，产生切实可行的洞察，这让我们的解决方案在全球交易公司中具有可信度。
我们擅长确保随时随地以任何数字格式（通过桌面、馈送、数据中心、云端或内部基础设施）访问所需信息，并能够以灵活的方式整合我们的专有或第三方数据。
利用我们的数据了解大宗商品市场现状、先前的状况以及下一步可能的走向。
欢迎“阅读原文”，了解 LSEG 大宗商品交易 的更多资讯！
]article_adlist-->(Refinitiv路孚特)新浪财经ESG评级中心简介
新浪财经ESG评级中心是业内首个中文ESG专业资讯和评级聚合平台，致力于宣传和推广可持续发展，责任投资，与ESG（环境、社会和公司治理）价值理念，传播ESG的企业实践行动和榜样力量，推动中国ESG事业的发展，促进中国ESG评估标准的建立和企业评级的提升。
依托ESG评级中心，新浪财经发布多只ESG创新指数，为关注企业ESG表现的投资者提供更多选择。同时，新浪财经成立中国ESG领导者组织论坛，携手中国ESG领导企业和合作伙伴，通过环境、社会和公司治理理念，推动建立适合中国时代特征的ESG评价标准体系，促进中国资产管理行业ESG投资发展。
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
淘配网提示：文章来自网络，不代表本站观点。
- 上一篇：万联证券 7月15日沈阳30MnSi价格持稳
- 下一篇：没有了
相关文章
沪深京行情 实时轮播
热点资讯
