优先配惠誉: 上调长和(00001.HK)长期发行人评级至“A”, 展望“稳定”

久期财经讯，3月5日，惠誉将长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK)的长期发行人违约评级(IDR)、高级无抵押评级以及未偿票据评级从“A-”上调至“A”。惠誉已将长和的评级从标准观察名单(UCO)和正面评级观察名单(RWP)中移除。评级展望为稳定。

此前，在2026年1月9日发布《企业评级标准》后，惠誉将长和的评级列入UCO。此次评级上调反映了惠誉的观点，即长和凭借其横跨港口、零售、基础设施和电信等领域的多元化地域投资组合产生稳定的现金流，且公司管理层有着审慎的财务管理记录和强大的财务灵活性，上述因素共同支撑其获“A”评级。

此外，长和通过稳定的EBITDA增长和通过资产处置降低净债务，持续进行去杠杆化，预计EBITDAR净杠杆率将维持在2.7倍以下，这也为此次评级上调提供了支持。此次去杠杆化评估未将长和受地缘政策不利因素影响而延迟的大部分港口业务出售计划以及UK Power Network处置计划纳入考量。惠誉认为，巴拿马运河合同取消以及中东冲突对长和的直接影响有限。

关键评级驱动因素

持续去杠杆化，业务运营稳健：近年来，长江一直在逐步去杠杆化，惠誉预计，随着EBITDA稳健增长和现金流产生，再加上净资产处置的资金补充，该公司将继续推进去杠杆化进程。惠誉预计，2025年该公司经调整的EBITDAR净杠杆率将从2024年的2.7倍改善至约2.6倍，2026年将进一步改善。

惠誉估计，2025年经调整的EBITDA将增长约10%(2025年上半年为6%)，其四大主要业务板块均将实现增长。这得益于港口业务仍具韧性(尽管存在关税风险)、中国以外的零售业务持续增长、基础设施业务保持稳定以及电信业务增长，包括VodafoneThree合并后EBITDA的增加。惠誉的评级假设中，预计长和2026年EBITDA将略有下降，因为零售和电信业务的适度增长将被港口业务(受地缘政策风险影响)和基础设施业务(因处置英国铁路资产)贡献的略微下降所抵消。

地缘政策风险可控：2026年2月23日，在1月下旬法院裁定长和的港口特许权违宪后，巴拿马取消了该公司的港口合同。惠誉估计，此次事件对收益的影响有限，因为巴拿马港口的贡献占集团EBITDA的比例不到1%，占其港口吞吐量的比例约为4%。至于近期中东冲突，惠誉估计，该地区港口吞吐量约占集团总吞吐量的1%。除港口业务外，长和在该地区无重大业务敞口。

2025年3月，长和宣布将出售大部分港口业务，惠誉因此将其列入正面评级观察名单(RWP)，评级决议将待交易完成及交易后资本结构明确后作出。然而，受地缘政策紧张局势影响，进展缓慢。巴拿马相关事件给该交易增加了不确定性，不过有媒体报道称，长和仍在寻求达成一项交易，该交易可能将巴拿马业务剥离出去，并将资产分拆成不同部分，由不同的买家分别控制。惠誉的评级假设中并未假定该交易会完成。

英国电信合并带来少许积极影响：与沃达丰(Vodafone)在英国的合并，增强了VodafoneThree的市场地位，使其成为英国电信市场的领导者。惠誉预计，VodafoneThree的业绩将有所改善，潜在的合并协同效应将在最初几年后开始显现。合并后的业务也将具备足够规模，以支持其在未来10年投入110亿英镑，在英国打造领先的5G网络。惠誉按比例合并了CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(简称“CKHGT”，A-/正面评级观察名单)在VodafoneThree持有的49%股权。

长江基建集团其他资产处置情况：由长江基建集团有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，简称“长江基建集团”)牵头的财团已与Engie SA达成协议，以105亿英镑的估值出售UK Power Network，长江基建集团将从中获得42亿英镑(443亿港元)。由于该交易尚未完成，且长江基建集团将如何重新调配这笔资金尚不明确，惠誉未将此交易纳入评级假设。若将此次出售纳入考量，且假设不进行相应的资金重新调配，2026年净杠杆率将降低约0.6倍至1.8倍。由长江基建集团牵头的财团还同意出售 UK Rails (或称Eversholt Rail)，该交易已于2026年1月完成。

结构性从属风险得到缓解：长和的基础设施和电信业务资本密集度高且杠杆率适中，这限制了其评级。由于资产持有层面的债务，现金流存在一定的结构性从属风险，尤其是在公用事业和基础设施资产方面。这些业务的经营现金流只能通过股息获取。不过，除基础设施业务和CKHGT之外的其他业务产生的现金以及股息流入，足以覆盖母公司层面的利息负担，从而缓解了结构性从属风险。

同业分析

长和的评级得益于其业务在地域和板块上的多元化布局，这为其提供了稳定的现金流，并奠定了其强大的业务基础。公司审慎的财务管理记录和连贯的战略规划，进一步巩固了其业务形象。

鲜有同业企业拥有与长和相似的商业模式，因为长和是一家涵盖基础设施、港口、零售和电信等多个板块的综合性企业集团。信实工业公司(Reliance Industries Ltd，BBB/稳定)的评级得益于其卓越的炼油资产质量、在石化市场的稳固地位、多元化的现金流渠道，以及在电信和零售业的领先地位，以及惠誉预计尽管投资不断增加，但其杠杆率仍将保持较低水平。

惠誉认为，与信实工业公司相比，长和在各业务板块拥有更为稳定且地域分布更为广泛的业务布局，并且在整个经济周期中拥有更强的现金流表现，尽管长和的财务状况相对较弱。

惠誉关键评级假设

-2025年经惠誉调整后EBITDA增长9%，2026年下降1%，2027年增长2%;

-2025年-2026年资本支出约260亿至280亿港元;

-按比例合并长和在VodafoneThree持有的49%股权;

-鉴于UK Power Network出售交易尚未完成，且资金调配存在不确定性，惠誉未在评级假设中体现该交易。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-EBITDAR净杠杆率持续高于2.7倍;

-派息前自由现金流(FCF)持续疲软;

-业务状况持续恶化，例如业务组合发生不利变化。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：